レベル３　★★★★

驚異的な成功をおさめている投資家へのインタビューに基づいた大人気シリーズの第４作です。

私は、世界的なベストセラーとなった第１作「マーケットの魔術師」と本作のみ読んでいますが、本作の方が第１作より面白く感じました。第１作では、テクニカル手法を用いたトレーダーが中心だったのですが、本作では非常に多様な戦略をとる投資家が登場し、読者が自分に合った投資手法を考える上でより参考となることが要因としてあげられます。

世界最大のヘッジファンド「ブリッジ・ウォーター」を運営するレイモンド・ダリオや、資産約３００億ドルの巨大ヘッジファンド「ブルークレスト・キャピタル・マネジメント」を運営するマイケル・プラットから、マーケット業界関係者以外はほとんど知らない無名の投資家まで、運用している金額が全く異なる１５名が紹介されています。

本作が秀逸である最大の理由は、著者が投資に非常に造詣が深く、鋭い質問を繰り出すことで、普段はほとんど余人が知ることのできないヘッジファンド・マネージャーの投資戦略や投資についての考え方が、具体的に描かれていることです。

ヘッジファンドの投資戦略はオプションなどの金融派生商品を駆使するため、難解な用語が出てきますが、全ての用語は分からなくとも成功している投資家達の考え方を知るだけでも、個人投資家には参考となるでしょう。

本作を読んで感じることは、投資において自分の強みを活かした投資戦略をとることの大切さです。世界中のどんな投資家でも全ての戦略で成功を収めることはできません。自分の強みが活かせ、かつエッジの効いた戦略を見つけることが、投資家としての成功の第一歩であることが、本作で紹介されている全ての投資家のエピソードからよく分かります。

また、これまでほとんど紹介されていない最先端の投資手法について知ることは、金融の専門家にとっても非常に参考となります。初心者からプロ中のプロまで大きな学びがある、投資に関する年間でも数冊の良書です。

レベル１　★★★★

過去７００年以上にわたる信用不安、金融危機を調べあげた超大作です。日本語版は６００ページ以上ですが、そのうち２００ページが過去の危機の事例紹介で、書籍としてはもちろん、データ集としても有用です。

原著のタイトルも秀逸で、“Ｔｈｉs　Ｔｉｍｅ　ｉｓ　Ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ（今回はちがう）”という、人類が何度も同様の財政破たんや経済危機を繰り返してきた理由の本質を説いたものとなっています。２００７年以降のサブプライム危機もまさにそうですが、一見バブルに見えるけれども金融工学の発達により昔とは異なるというように、人間は常に「今回はちがう」と錯覚しがちで、でも必ず最後には悲劇的な結末に至るということが、圧倒的な量の歴史的事実からいやというほど思い知らされます。

本書は、金融危機前から準備されていたものですが、金融危機の深刻化により俄然注目を浴びました。何より興味深いことは、サブプライム危機の発生前後のＧＤＰ成長率、株価の推移、住宅価格の推移が、過去の危機のパターンと酷似していることです。

グローバル化が進もうとも、金融工学がいくら発達しようとも、経済の根幹をなす人間の本質は全く変わらず、新たに悲劇的な経済史の１ページを作ってしまったことがよく分かります。

今までほとんど調査されることのなかった１９世紀以前の経済危機や、国内債務による信用不安についても徹底して調査したことで、本書は他に類を見ない、国家財政の人類史となっています。

折しも、未曾有の国家債務がつみあがる中、「先進国だから」、「ほとんどの債務が国内で消化されているから」などと、稚拙な「今回はちがう」という論理がはびこっている日本にとって、本書は重大な警告を発してくれます。

一点だけ残念に感じたポイントは、本書の中でも第二次大戦後には先進国は国家破たんから卒業したと書かれていることです。２０１２年のギリシャ国債のデフォルトでこのことは明確に否定され、さらにスペイン・イタリアにおいてもデフォルトが発生するかもしれないところまで、欧州の危機は発展しています。

このような名著をまとめ上げ、過去の歴史に通じたきわめて優秀な学者であっても、「今回はちがう」と先進国の国家破たんについて思いこんでしまったことから、国家財政という問題がいかに個人には想像が及びづらい複雑なものかを思い知らせてくれます。

レベル３　★★★★

モルガンスタンレー、ソロモンブラザーズ、シティ、ムーア・キャピタルなど、金融の最前線で、主にリスク管理を担当していた筆者が書いた「市場の危機の根源」に関する大作です。

一般の人が金融情報を取得するのが難しかった70年代半ばの投資銀行では、M&Aアドバイザリーや社債の販売など、人脈や情報力で利益を上げていました。80年代に入ると、筆者のような経済、数学、物理学などの博士号を取得した優秀な人が、ウォール街にやってきて、手腕を発揮し始めます。著者はちょうどその頃に学会からクオンツ部門に就職をしました。

著者が携わっていたポートフォリオインシュランス部門は、資産をS&P500の先物などで自動的にヘッジをし、値下がりリスクを抑える手法を販売していました。このポートフォリオインシュランスは、リスクを計算するという当時画期的な手法であり、瞬く間に機関投資家に普及しました。その後に起きたブラックマンデーの下落で、自動売りプログラムが発動し、売りが売りを呼んで大きな下落につながります。

90年代前半までは、コンピューターの性能の向上によるクオンツ分野の活躍や、米国の株式/不動産の好調もあり、投資銀行の収益は拡大していきました。ソロモンが得意としたのは、モーゲージ債の金利スワップや先物を使ったアビトラージ戦略です。ロングタームキャピタルマネジメントは、様々な国の金利の高い債券に対して、相関モデルを使ったヘッジを行い、レバレッジをかけて世界中で取引を拡大し、大きな収益を上げます。

90年代後半にかけて、アジア危機などが起きて、世界中でリスク許容度が低下し、ソロモンやロングタームキャピタルマネジメントの崩壊へとつながります。その予兆は数か月前から出ていたのにもかかわらず、モデルが複雑すぎて、その原因を見つけるのに時間がかかってしまい損失額が大きくなりました。

2000年代は、ヘッジファンドの全盛期が訪れますが、著者もコンピューターモデルを駆使したヘッジファンドに移籍します。これまでの投資銀行は、株式/債券など決められた取引しかできませんでした。一方、ヘッジファンドはあらゆる投資商品や戦略など多岐に渡った複雑なモデルで運用をし始めます。モメンタムにかけるといったギャンブル思考が強い自己勘定部門の手法に比べ、ヘッジファンドでは、洗礼されたコンピューター分析を元にした短期的なサヤどり売買がさかんになされます。さらに、ロングショートやマクロ取引など新しい手法が開発されました。

このように複雑化した金融業界のリスク管理の方法として、スリーマイル島の事故を例に挙げて説明しています。スリーマイル島の原子力事故では、おびただしい数の制御弁が多数の動作表示ランプで監視されていました。事故の発端は動作表示ランプがたった一つ故障したことで発生しました。この事故に、通常なら問題にならないような点検時の人為的なエラーが重なり、かつ750個に近い数の警報ランプから、問題を見つけ出すことに時間がかかり、大事故につながりました。

一つ一つのミスは、大きな事故につながるようなミスではなくても、ノーマルミスが積み重なると、大きな事故が起こる確率が高まります。その対処法として、あまり複雑ではないリスク管理が最善の方法だと解説しています。

金融機関での大きな損失は、日常のノーマルアクシデントの積み重なりで起きており、往々にして組織のミスがその損失を大きくしていると指摘しています。ノーマルアクシデントが起きた場合は、統制が整えられた組織内でそのミスを共有し、再発を防ぐことが大切です。ノーマルアクシデントが再発するような職場では、再発を防ぐために、よりシステムを複雑にしていくとそれはいつか予想外の出来事が起こる可能性が高まってしまうので逆効果です。

各時代の最先端の投資戦略とリスク管理の難しさについて学ぶことができ勉強になりました。また、自分達がファンドを立ち上げた際には、投資モデルを考えると同時に、日頃からシンプルなリスク管理を組織内で徹底して行いたいと思います。

レベル３　★★★★

運用総額が世界最大規模のオータナティブ・ファンド (ヘッジファンド・PEファンドなど)であるブラックストーンの創業期から今日までを非常に詳細に解説しています。

私も以前に働いていたPEファンドは、日本では「ハゲタカ」の名で有名になったように、いきなり会社に株主として乗り込んできて、リストラなどを行い、濡れ手で粟のビジネスだというイメージが根強くのこっています。

米国でも物議を醸すことがあるPEファンドですが、本書ではブラックストーンが手掛けてきたさまざまな投資案件を長期的に分析することで、彼らのビジネスが世の中のイメージとは異なり、企業が成長し雇用を増やすことにつながっていることを明らかにしています。

リーマンショック後に、日本でのPEファンドビジネスは苦戦を強いられていますが、本家の米国ではブラックストーンなど最大手のファンドは規模を拡大しています。業界で働いていた人間として彼我の差はどこから来るのかという視点からも非常に興味深かったのですが、私が感じた１番大きなポイントはビジネスの多様性です。

ブラックストーンは、初期はPEファンド専業としてスタートしたのですが、債券投資専門の部隊を立ち上げ、その部隊は今では独立し、ブラックロックという世界最大の金融機関にまで成長しています。

他にも、不動産投資や複数のヘッジファンドを選定して運用するファンド・オブ・ファンズなど、様々な事業を展開しています。冒頭でブラックストーンをPEファンドではなく、オータナティブ・ファンドと呼んだのは、この事業分野の広さからです。

もちろん、彼らも今日の成功までには様々な失敗を経験してきています。ただ、その失敗から学び、PEファンドが経営再生能力を過大視しがちでそれが失敗案件につながること、市況の底で割安に投資をすることが成功への最大の近道であることなど類型パターンを見つけ出し、それを忠実に実践した事が最大最強のファンドにまで成長した礎となりました。

オータナティブ・ファンドビジネスは、今後も新興国への進出などさらなる成長を遂げていくでしょう。また、共和党の有力な大統領候補者であるミット・ロムニーも、大手PEファンド、ベインキャピタルの創業者です。

グローバル社会における経済面はもちろん、政治面においても影響力を高めていくであること必須のオータナティブ・ファンドについて詳しく知りたい人はぜひ読んでみてください。

レベル３　★★★★

アメリカ人にはたまに居るのですが、イェール大学のアイスホッケー部主将で、ＮＨＬ選手を目指すほどのアイスホッケーのプレイヤーでありながら、ウォール街で頭角を表わし、敏腕ヘッジファンドマネージャーとして２０代から年収数十億円を稼いでいたという、まさに文武両道である著者が書いたエッセイです。

この本を読んで私が共感したのは、彼が起業して現在も経営を続けている会社が、独立系の投資情報発信会社であることです。そのサービス内容は非常に優れていて、サブプライム危機からの２００９年前半までの株式の低迷と、２００９年後半からの回復を言い当て、大きなヘッジファンドなど投資のプロ中のプロが顧客となっているようです。もちろん、うちの会社はそうしたレベルにまでは到底至っていませんが、独立系でもこうした企業がある事を知り、しかも創業者が３０代であることから、ロールモデルとしたいと本書を読んで思いました。

彼の経歴で同じく共感したのは、２００７年後半からバブルの崩壊を予想していたにもかかわらず、３ヶ月といった短い尺度での成果しか評価されない彼が働いていたヘッジファンドの姿勢により、彼の提言は受け入れられず、最終的にはクビになってしまったことで、人に左右されずに意見を発信できる金融情報会社を自分で作ったことです。

私も、まさに金融バブルとそのバブルが崩壊する過程をファンドの中で経験し、いかに組織の中の１人として、組織全体の動向に無力であるかを実感した事が、独立したきっかけの１つでしたので、彼のキャリアパスには非常に共感できます。

ただ、彼は２０代で巨万の富を築き、上記にように起業した会社も大きな規模にまで成長させ、かつ顧客基盤も素晴らしいものにしています。私も少しでも追いつけるように頑張りたいと思います。同時に、アメリカの金融業界には若くして大きな成功をおさめている人がごろごろしていて、目線が下がらなくて良いなとも感じました。

レベル３　★★★★

世の中には、バフェットと銘打たれた投資本が星の数ほど出ています。私もかなりの数のバフェット本を読んできましたが、本書はその中でも最良の物の１つと言えます。

多くのバフェット本は、彼の投資行動を追っていて、その背景にある考え方を解き明かそうとはしませんが、本書ではバフェットの哲学はもちろん、バフェットがどのような経緯で投資スタイルを培ってきたかについて詳細に解説されています。

バフェットだけでなく、彼の盟友チャーリー・マンガーや、バフェットの投資の師匠とも言えるベンジャミン・グレアムとフィリップ・フィッシャー、そしてバフェットの考えを彼自身はあまり積極的に行わなかった海外投資やハイテク株投資に応用した投資家まで、数多くのバリュー投資家の投資スタイルも紹介されています。

なぜ、悲観的な見方が支配的であった２０１１年８月の投資環境でバフェットは、５０億ドルもの大金をバンカメに投資をしたのか。この本を読むと、彼の５０年に渡り一貫して実践してきた投資スタイルが理解でき、今回の投資もその１つの実践にすぎないと分かります。

残念ながら、日本の書籍や新聞、雑誌は直近数ヶ月の動向にばかり注目していて、長く実践に足る投資スタイルを紹介した、骨太なコンテンツはほとんどありません。そうした不満を感じている人達に読んでほしい秀作です。

レベル３　★★★★

初版が１９９３年に出版されているので、もう２０年ほど前の本ですが、株のアクティブ投資について解説した不朽の名作です。

本書を読むと、いつの世も投資の世界の悩みは変わらない事が分かります。そして、正しい投資方法も不変です。どんなタイミングでも危機を大げさに伝え、投資しない方が賢明だとしたり顔でいう輩は居るものです。優れた投資家はそうした似非の警告ではなく、本当に深刻な危機とそうでないリスク要因をきちんと区別し、割安タイミングで買い増すことで成功してきた事が良く分かります。言うは易し、行うは難しですが。

書かれてから、時が経っているので、本書での著者の指摘がほぼ正しかったことが検証でき、その点でも興味深く読めます。特に、日本のバブル期のばかばかしい高値を揶揄したコラムは、その後の日本株式市場のひどい低迷を経験した日本人には印象深いでしょう。成長性のないNTT株式がPER３，０００で取引されていたなど、あまりにもリテラシーに欠けた、お粗末な日本の個人投資家には悲しさを覚えます。

残念なのは２０年経った今、日本の個人投資家が当時より賢明になったと宣言できない事です。また、サブプライム危機の要因となったＭＢＳの黎明期の話も出てきます。ただ、こうした本を読んで、自分もアクティブ投資で成功できるとは軽々に思わないでください。本書の著者、ピーター・リンチは、マゼランファンドを率いた１４年間平均リターン約２６％と、ベンチマークのＳ＆Ｐ５００の約１３％を大幅に上回る、とてつもない実績を残しました。しかしその１４年間、長期休暇は新婚旅行の２週間しかとらず、新婚旅行の間もアジアの優良企業の会社訪問を１日数社行っていたという、猛烈な働きぶりで知られています。

そして、ここまで情熱を持っていたとしても、リンチのような天性の才能と、ピンチに動じない胆力がなければ、成功がおぼつかないのが投資の世界です。個人投資家の皆さんは、自分にどこまでのできるか冷静に判断して、インデックス運用を中心として投資に取り組んでください。

レベル３ ★★★★

アクティブ運用に取り組まれる投資家の方は必読の名著です。人類史上最高の投資家ウォーレン・バフェットや伝説的ヘッジファンドマネージャーであるジュリアン・ロバートソンなど、伝説的な投資家１７人の運用スタイルを紹介しています。

成長株投資・バリュー株投資・イベントドリブンなど、様々な投資スタイルでの成功譚が細かく描写されているので、どの投資スタイルが自分に向いているのかの判断材料としてください。どんな投資スタイルであっても、道を究めれば富豪になれることが分かります。

投資で大きな成功を収めるには、自分にあった投資スタイルを見つけ、そのスタイルにフォーカスして腕を磨いていくことが最も大切です。それぞれの投資家のエピソードから、どの人物の投資法であれば自分でも真似できそうかという視点で、読んでみてください。

もちろん、ここまでの情熱を資産運用にささげることは難しいと感じた方は、インデックス運用に徹するようにしてください。アクティブ運用で市場平均を上回るリターンをあげることは年々困難になっていますから、インデックス運用に徹することが最適であるという結論に達する個人投資家も多いはずです。

★★★★

現在、世界で最も注目されている企業フェイスブックの創業者、マーク・ザッカーバーグが、２００４年にフェイスブックを起業してからの歩みを、克明に描いたノンフィクションです。映画「ソーシャル・ネットワーク」がザッカーバーグの敵対勢力からの視点を主としていたのに対し、本書は著者がザッカーバーグに密着取材した内容をベースとしているので、両方を見比べるとフェイスブックの発展の歴史やザッカーバーグの人となりが多面的に理解できると思います。

まず、本書を読んで感じるのが、弱冠２６歳であるザッカーバーグが、ビル・ゲイツやスティーブ・ジョブズ、そしてグーグルの創業者サージェイ・ブリンとラリー・ペイジの系譜に連なるＩＴ業界の革命児であり、人類全体にインパクトを与える仕事をするである比類なき天才であることです。

インターネットを、実名によるオープンなコミュニティにしたいという、壮大なビジョンの元、数々の巨額買収の誘惑を断ち切り、６億人を超えるコミュニティを作り上げた彼のビジョン、実行力には脱帽するしかありません。

フェイスブックの革命はネットのみならず、世界全体の社会のあり方も変えていっています。フェイスブックにより、個人の活動が克明に記録され、それが世界中の人々にシェアされることで、今まで分断されていた実社会とネットのアイデンティティが統合され、個人が多面的に評価されるようになっているのです。いくら履歴書に美辞麗句を書き連ねても、それを裏付ける人脈や評価がフェイスブック上になければ、簡単に嘘が露呈するという社会です。

マイクロスフトからグーグル、そしてフェイスブックと覇権が次々と移っていくＩＴ業界ではそうしたフェアな競争原理が働いています。そして、そのフェイスブックでさえもツイッターを始め、新興企業の攻勢にさらされ、矢継ぎ早に新機軸を打ち出していく必要に迫られていきます。

未だに、匿名での非建設的な情報発信が中心である日本のネット事情を鑑みた時に、日本人の多くはフェイスブックが作り上げつつある、フェアだけれどもシビアな、個人単位での比較カルチャーに備えができていないのではと、不安にも感じました。

レベル３　★★★★

このブログに何度か登場したジョン・ポールソンが主人公です。ポールソンは、２００８年のサブプライム金融危機を予測し、２００８年に１年で約１５０億ドル（約１．３兆円）のリターンをファンド全体で上げ、自身も約３７億ドル（約３，１００億円)という天文学的な金額のボーナスを得ました。

このリターンは本書の題名通り「史上最大」なのですが、その内容は決して「ボロ儲け」から想像される、濡れ手に粟の簡単な取引ではなかったことが良く分かります。ポールソンは、サブプライム危機の前は一流のヘッジファンドマネージャーとは見なされていませんでした。

その彼が、どのようにしてグリーンスパン前FRB議長・ポールソン前財務大臣や、ゴールドマンやモルガン、メリルリンチといった一流投資銀行のCEOなどが見抜けなかったバブルに気付き、そこから巨額のリターンを上げることができたのか、その華々しくも強烈な苦労に満ちた取引内容が克明に把握できます。

本書と、「世紀の空売り」を読むと今回の金融危機の構図が良く分かります。サブプライムローンに代表される劣悪なデリバティブ商品の実態に気付いていたのはほんのわずかな人数で、ウォール街やワシントンのエリートのほとんどは実態のないバブルに酔っていた愚か者であったこと。そして、バブルに気付いていてもそこから収益を上げられた人はさらに少なかったこと。さらには、そのリターンを上げた投資家達も、とんでもない苦難の末であったこと。

本書を読むと、空売りで儲けることの大変さが良く分かります。そして、空売りは相場を崩壊させるワルモノではなく、バブルをより深刻な状態にまで陥ることを防ぐ、相場に多様性をもたらすものであることも。

レベル３　★★★★

「世紀の空売り」と合わせて読むことで、サブプライム危機がどのように発生したのか、手に取るように分かります。

クオンツは、ここ２０年ほどで、金融業界におけるプレゼンスを急速に増してきました。多くのクオンツは、数学や物理学、情報学のPH.D（博士号）を保有し、その圧倒的な数理処理能力を活かして、デリバティブなど複雑な金融商品の価格を決定するメカニズムを作り上げてきました。

サブプライム危機はＣＤＯやＣＤＳなどの複雑なメカニズムにより、ゴミのようなサブプライムローンを原材料として、ＡＡＡ（トリプルエー）など非常に高い格付けである商品を作りだした事が一番の要因ですが、そのメカニズムを作った張本人たちがこのクオンツです。

多次元の正規分布関数を扱うコピュラ関数など、投資銀行の経営陣や金融当局などにとっても、訳の分からない複雑な数学ツールを使いこなすクオンツ達を野放しにしたことが、金融危機の主因であることが、徹底した取材により解説されています。

クオンツ達の複雑なモデルが、暴落時に全く役立たなかった要因は、金融のリスクは正規分布では表わされず、それよりはるかに異常値が頻発するベキ分布に従うからです。

そして、サブプライム危機が恐ろしかったのは、本書の主人公たちであり上記のモデルの限界を十分に理解していたはずの、自分の数学能力を元に数千億円、数兆円の資金を動かしていたスーパースタークオンツまで、大打撃を被ったことです。

詳しい内容は本書に譲りますが、彼らはサブプライムローンを元にした商品がいずれ暴落することを予想し、そうした暴落への保険となるＣＤＳを購入していました。しかし、ＡＩＧなどＣＤＳを発行していた会社自体が吹っ飛ぶかもしれないという、未曾有の信用不安が発生した時に、彼らの投資商品は保険の役割を果たしませんでした。

私たちも不測の事態への備えを怠ってはいけないと本書を読んで認識を新たにしました。

レベル２　★★★★

１９９０年代半ばに初版が出版されて以来、株式投資の中上級者にとっての名著と知られているものの第４版です。

本書の魅力は、そのデータの豊富さにあります。米国市場の株式や長期債、短期債についての、配当や上場廃止、デフォルトも含めた正確なリターンのデータがなんと１８００年以降、２００年分も載っています。また、物価推移も勘案した実質リターンも分かるので、長期投資家にとってどれくらいの実質リターンが見込めるのかが分かり、非常に役立つと共に、長期投資の有効性が超長期的なデータから証明されていて勇気づけられます。

実質リターンの話もそうですが、ＥＴＦやグローバル分散投資の有用性など、Ｓ＆Ｓのセミナーで扱っている内容がほぼカバーされているので、セミナーを聞いた後の復習・ステップアップの教材として最適です。

このような研究がなされている、米国の金融学会はやはりすごいなと読後に脱帽しました。歴史的名著の★５つをつけるか非常に迷いましたが、行動経済学など最新の研究成果の分量が少し物足りなかったので、★４つとしました。

株式投資を知的に究めていきたい方は必ず読むべき本です。